重阳投资:新一轮结构性行情孕育中,A股市场悄然发生深层次变化

查股网 > 今日股市最新消息 >来源:互联网 时间:2022-09-27 14:32:55

金融界9月27日消息 重阳投资今日发表《重阳来信2022年10月》表示,市场当前的低迷可能是“黎明前的黑暗”,转机可能随时到来。

从估值上看,A股市场特别是蓝筹股的估值再次进入了非常有吸引力的区间。以港股为例,目前恒生国企指数的点位与2008年“次贷危机”最低点接近,估值水平也和2008年最低点接近,都处于历史最低水平。恒生国企指数的股权风险溢价甚至高于2008年市场最恐慌的时期。

低估值背后折射的是极度悲观的市场情绪。在房地产面临长期拐点、国内疫情多点反复、海外高通胀下需求回落、地缘政治风险上升等因素下,市场的担心不无道理。这些风险挑战既有短期的、周期性的,也有中长期、结构性的,一时很难找到清晰的解决路径。事实上,如果放眼全球,几大主要经济体各自都面临着较大的结构性挑战。但是另外一方面,中国能源自给率高、产业链稳定有韧性、企业家开创精神强,长期来看中国企业的全球竞争力将会持续增强。在市场情绪极度低迷的当下,关注这些结构性积极因素显得尤其必要。

重阳投资在文中指出,中国改革开放以来的历史经验告诉我们,经济下行压力最大的时候,可能也正是改革动力最强、力度最大的时候。如果我们对中国经济的中长期前景依然是乐观的,那么在这样的时刻不妨更为积极。

重阳投资提醒,当下不应忽视A股市场悄然发生的一些深层次变化。回顾过去三年的资本市场,我们发现了一个重要的现象:从2020年开始,每年年初市场都会经历一次大幅调整。2020年是疫情的出现,2021年是“茅指数”抱团的瓦解,今年自不必说。更巧合的是,每次大幅调整后,市场都没有进入熊市,而是快速的修复,走出了结构性牛市。2020年是“茅指数”为代表的核心资产,2021年是新能源、专精特新以及周期股,今年的反弹主线是新能源、汽车等。这三年的市场可以总结为“牛长熊短”。然而,参与A股时间比较久的投资者应该有一个共识,即A股历史上的特征是“牛短熊长”,个股普涨的牛市非常短暂,结束后进入漫长的熊市。从“牛短熊长”到“牛长熊短”,转折点在哪里?为什么会有这样的变化?这种变化可持续么?搞清楚了这些问题,也就找到了当前我们对市场乐观的原因。

转折点出现在2018年底,政治局会议对资本市场给予了一个崭新的描述:牵一发而动全身,这是一个非常高的定位。2018年之前,可以说资本市场并未处于一个非常重要的位置,其在中国经济活动中的作用也并非特别明显。然而,随着中国经济结构调整的深入,资本市场的重要地位逐渐凸显出来。在传统的发展模式下,房地产、基建、传统制造业作为中国经济的支柱产业,通过银行的间接融资,持续不断获取资金。由于有土地、厂房、设备作为抵押物,这种以债务为主的间接融资顺理成章。但是,随着传统产业的饱和,越来越多的新兴产业开始涌现。这些以科技、生物、高端制造为代表的产业,不再适合传统的银行间接融资模式,通过资本市场进行股权融资符合产业特征。所以,资本市场地位的抬升是在中国经济转型升级的背景下发生的,因此是长期的、趋势性的。2018年,美国发动贸易战,使我们对自主可控的高科技行业的技术突破更加迫切,资本市场在经济转型中的作用得到充分肯定,可以看成是资本市场高质量发展的“元年”。

资本市场的地位被提升后,需要有具体的制度变革来保障其平稳健康发展。因此我们看到了之后出台了一系列政策:注册制开始施行,科创板推出,鼓励中长期资金入市……这些政策的目的可以概括为:供需双向扩容。资本市场的供给是上市公司,注册制的推进以及科创板的推出,可以看作是供给端扩容的重要改革措施,越来越多的新兴产业上市公司涌现出来,通过资本市场获取发展的资金。然而,只有供给端的扩容是不可持续的,需求侧也要跟进。资本市场的需求端是资金,体现为上市公司的配置需求,吸引中长期资金入市就是相应的改革措施。2019年以来,包括理财资金、保险资金、养老金、公募私募在内的长期资金入市明显加快,供给端上市公司的扩容被平稳消化。目前来看,这些改革措施成效显著,上市公司数量明显增加,股票配置需求明显提升,市场交易比较活跃。当越来越多的资金面对越来越多的上市公司时,优质公司的溢价将快速体现,出现2019年至今的结构性牛市也就不足为奇了。

有人担心长期资金入市是不是短期行为,重阳投资认为这是一个大趋势的开端。在资本市场改革推进的同时,其他行业也在推进高质量发展。在这些政策中,对中长期资金入市最重要的两个推手是“房住不炒”和“资管新规”。这两个政策将过去20多年我国居民和机构的主要资产配置方向“封顶”了。房子将不再成为稳赚不赔的投资标的,而基于房地产和基建的非标类资产也将逐步退出历史舞台。未来的资产配置模型将变得非常简单:低风险偏好对应理财产品,中高风险偏好对应基金产品,琳琅满目的非标准化产品将让位给资本市场。我们看到,2019年以来,这种替换效应已经发生,明星基金产品动辄百亿的募集规模印证了这一点。我们认为这是一个趋势的开始,也是我们对资本市场长期乐观的重要原因。

在重阳投资看来,中国经济发展韧性强,资本市场在高质量发展中的重要性不断提升,经济转型背景下钱多缺资产的局面带动长期资金入市,这些大背景下A股不具备全面熊市的基础。当前A股市场的疲弱更多是结构性行情演绎到极致后的结构再平衡。在短期的风向得到释放后,市场可能正在孕育新一轮的结构性行情机会。

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